BioArctic：合作終止，為什麼當年的收入反而可能增加？

一家生物科技公司失去大藥企合作，當年的收入卻可能因此增加。理解這件事，需要先區分三個問題：錢什麼時候收到，什麼時候計入收入，以及以後還有沒有繼續掙錢的機會。

11月2日，瑞典公司 BioArctic 宣佈，Novartis 決定終止雙方於2025年8月簽署的合作。項目原本計劃把 BioArctic 的 BrainTransporter 腦遞送技術與 Novartis 的一款未公開抗體結合。BioArctic 將保留全部3000萬美元首付款，並把其中尚未確認的部分計入2026年收入。終止公告

這項會計處理，並不意味著公司因為失去合作而又收到一筆3000萬美元。與此同時，原協議中的後續付款機會也需要從未來預期中重新審視。

一、這家公司靠什麼掙錢？

BioArctic 的收入來源，需要分開理解。

一種來自已經上市的藥物。合作方銷售 Leqembi 後，BioArctic 按協議獲得，也稱特許權收入或。

另一種來自研究合作。合作方可能先付一筆首付款，後續再根據項目進展支付。只有滿足約定條件，潛在付款才可能真正兌現；藥物成功上市後，還可能產生銷售分成。

Novartis 合作屬於後一類。原協議安排 BioArctic 先生成候選藥物，再由 Novartis 評估是否行使。協議包含3000萬美元首付款；如果 Novartis 行使選擇權，BioArctic 有資格獲得最高7.72億美元額外付款，以及產品上市後的分級銷售分成。原協議公告

這些金額對應不同階段、不同風險。把它們相加，可以描述交易的最高名義規模，卻不能代表公司已經賺到的錢。

因此，終止合作不能寫成“損失7.72億美元現金”；保留首付款，也不意味著未來機會的減少沒有經濟影響。

二、收入增加，銀行賬戶為什麼沒有同步增加？

，是把一筆業務按會計規則計入某個期間。它與收款可能發生在不同時間。

在這筆真實交易中，收款時點已經可以核實：BioArctic 的2026年第二季度報告明確說明，Novartis 的3000萬美元首付款於2025年10月收到，並按照逐步確認為收入。因此，2026年的剩餘收入確認，不是再次收取同一筆款項。第二季度完整報告，第12及25頁

可以看一個純粹用於說明的例子：企業去年收到100元研究款，其中40元已經計入收入，剩下60元原本準備隨研究推進逐步確認。今年合作終止，企業按合同保留款項，並將剩餘60元計入收入。

結果是：今年報表多了60元收入，但銀行賬戶沒有因此再收到60元。

這個例子不是 BioArctic 的實際金額，也不是對其會計分錄的復原。公司終止公告沒有說明3000萬美元中還有多少尚未確認，因此不能把全部3000萬美元寫成2026年新增收入。

同樣，保留首付款也不等於留下同額淨利潤。研究人員、實驗和管理工作已經消耗資源，具體盈利影響還需結合成本、稅項與合同結算情況判斷。

讀下一份財報時，應該把這一筆合同收尾收入單獨標出來。否則，今年的一次性收入可能被誤當作持續增長，明年的同比變化也可能受到高基數干擾。

三、公司還有另一條收入線

公司8月26日披露，當季淨收入為2.475億瑞典克朗，其中 Leqembi 版稅為1.794億瑞典克朗。第二季度財報摘要

還有一組更近的經營信息。10月28日，BioArctic 披露，合作方公佈的 Leqembi 第三季度全球初步銷售額為322億日元，對應 BioArctic 版稅2.038億瑞典克朗，較2025年第三季度約增長74%。第三季度銷售預披露

這組數據有兩個閱讀邊界。

首先，322億日元是藥品全球銷售額，不能當作 BioArctic 自己的營業收入；與 BioArctic 直接相關的是按照合作協議歸屬公司的部分。

其次，這次披露只提供了銷售和版稅信息，不能替代完整季報。截至11月8日，公司的最新完整財報仍是第二季度報告，第三季度報告計劃於11月25日發佈。不能據此斷言第三季度總收入、利潤或已經如何變化。財報目錄

對本文最有幫助的比較，是收入產生的原因：Leqembi 版稅對應正在發生的產品銷售；Novartis 首付款餘額的確認，對應一份合作合同的收尾。兩者即使進入同一年度報表，也不能用同一種方法預測未來。

版稅增長提供了可觀察的經營基礎，但一個季度的增速仍不能直接外推多年。後續要繼續看藥物使用、治療持續性、支付覆蓋、競爭及匯率等因素。

四、合作退出，能說明多少技術問題？

BioArctic 表示，Novartis 停止項目的決定與 BrainTransporter 技術無關。這是公司的公開解釋；公告沒有提供足以讓外部獨立核驗該項目表現的詳細數據。終止公告

因此，不能僅憑這次退出就判定整個平臺失敗，也不能由這一解釋推導出平臺技術風險已經消除。

腦遞送技術試圖解決的是藥物到達腦內的問題。但能夠進入腦內，與最終幫助患者之間，仍有距離。每一個結合後的候選藥物，都需要分別證明合適的暴露水平、安全性、靶點作用與臨床獲益。

平臺還有其他合作可供觀察。例如，2026年6月22日，BioArctic 與 Lilly 宣佈研究合作，約定3000萬美元首付款、最高7.7億美元潛在里程碑，以及產品上市後的銷售分成。Lilly 合作公告

這說明其他企業仍願意投入資源探索平臺。它不能直接補償 Novartis 合作退出的價值，也不能替代人體療效證據。兩個協議的金額相近，更不意味著兩個項目的成功概率、所需投入和未來回報相同。

五、下一步應該怎樣判斷？

對 BioArctic，更有用的分析順序是：先看已有產品能帶來多少可歸屬收入，再看早期項目需要投入多少、可能獲得什麼回報，最後檢查公司是否有足夠資金完成這些工作。

這裡還要避免重複計算。如果首付款此前已經進入現金餘額，就不能因為今年確認收入，再把同一筆錢當作新增現金加進估值。

接下來有三件具體的事值得核對：

第一，11月25日季報如何披露第三季度收入、成本與現金情況，並如何說明11月發生的合作終止。終止發生在第四季度，不能提前把相關影響塞進第三季度數字。

第二，公司後續披露的首付款剩餘確認金額是多少，何時入賬，是否伴隨其他結算或成本影響。

第三，Leqembi 版稅能否繼續擴大，以及其他平臺項目是否拿出更紮實的開發證據。前者關係到已有業務能提供多少資金，後者關係到未來機會能否逐步兌現。

這次事件提醒投資者，把已經收到的錢、報表正在確認的錢、未來滿足條件才可能獲得的錢分別看清楚。合同結束可以讓當年的某項收入增加，同時減少以後掙錢的機會。股東真正需要判斷的，是公司餘下的業務和項目，能夠創造多少持續、可歸屬的現金。

從讀懂這則新聞，到自己判斷下一則

如果你想把這套閱讀方法用到其他公司，可以瞭解《醫藥投資入門：從證據到價值判斷》。第一課用 BioArctic 案例，帶你逐步區分收款、收入確認、利潤與未來權益，每一步先問一個問題，再對照解釋。

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第一課的完整文字、圖表和練習現已公開，可從課程目錄開始學習。配套音頻製作中，後續課程逐步開放。

本文用於財務閱讀與分析方法學習，不構成個別投資建議。資料核對截至2026年11月8日。